一邊產能過剩一邊全力擴張 家居大佬能否順利闖關？
曾一心專注木門生意，憑借每年超千萬代言費簽下劉德華的夢天家居集團股份有限公司（以下簡稱“夢天家居”）正在向資本市場發起新一輪的進攻。2021年1月4日，夢天家居更新招股書顯示，公司擬通過募集資金來增強品牌建設及門類產品的產能擴張，同時以加碼個性化定制柜技改項目為契機，進軍精裝修工程市場。
(圖片來源：家具主流-公眾號，侵刪)
按照規劃，一旦上市成功，夢天家居在資本與市場上都將迎來新的躍升，行業環境承壓，精裝房政策陸續落地之下，其從單一木門到門墻柜一體化的轉型也會跨向另一個維度。
然而，夢天家居的美好愿景在招股書的各項數據呈現之下略顯尷尬。招股書顯示，公司門扇類的產能利用率一度下滑，已從2017年的91.32%跌至2020年上半年的56.05%。此外，公司營收滯漲、倚重經銷商體系等也引來坊間熱議。
一邊產能過剩 一邊全力擴張
在家居行業，夢天家居的資歷并不深遠。公開資料顯示，1989年，辭去浙江麗水縣經貿局工作的余靜淵帶著30萬元資金下海經商，隨后創辦慶元縣玻璃鋼廠，2003年又成立了夢天家居前身華悅木業，從而開始了木門版圖的迅速擴張。
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根據天眼查信息，夢天家居的注冊資本已達1.66億元，余靜淵控制的浙江夢天控股有限公司及嘉興夢家投資管理合伙企業（有限合伙）、嘉興夢悅投資管理合伙企業（有限合伙）分別持股75%、10%、5%，配偶范小珍持股8％，其兄弟余靜濱持股2%。也就是說，余靜淵、范小珍夫婦直接和間接擁有公司98％的表決權。
如今，這家家族控股超九成的企業，正試圖通過IPO來實現從木門到門墻柜一體化的下一個轉身。據悉，夢天家居擬通過IPO募資9.8億元，募集資金除了投向“智能化倉儲中心建設項目”“品牌渠道建設項目”、信息化建設項目及補充流動資金外，其中4.53億元將投入“年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目”，產能擴張蓄勢待發。
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奇怪的是，查詢招股書數據發現，2017年以來，夢天家居的產能幾乎已經豐裕。數據顯示，夢天家居各產品產能利用率均有下降趨勢，其中以門扇類產品為最，2017~2019年、2020年上半年，門扇類產能利用率分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%；柜類產能利用率分別為97.30%、95.05%、98.80%、86.97% ；墻板產能利用率分別為96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。
值得一提的是，盡管依托門扇類產品起家后，夢天家居已經向墻、柜等定制化業務發展，但門扇類產品依然是公司營收的支柱性業務。2017年至2020年上半年，木門產品分別向夢天家居貢獻了83.16%、75.28%、72.18%、66.63%的營收。
以2019年夢天家居門扇類產能70萬套來計，招股書中“年產37萬套平板門”產能投入后，夢天家居門類產能將達到107萬套，同以2019年產能利用率63%計算，產能將富裕近40萬套。
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為什么一邊產能過剩一邊全力擴張？中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信表示，對經營櫥柜、衣柜、木門等定制產品企業來說，產品制作都有15天到45天左右的生產周期，只有規�；僧a才能更好地協調生產與銷售之間的有機關系，而產能利用率下滑其實就是營銷方面出現了問題。規模之下如果產能利用率沒有得到提升，那就會出現產能過剩的風險。
事實上，作為房地產的下游行業，留給夢天家居的處境并不樂觀。拋開受疫情影響銷量影響較大的2020年上半年，2018 年度，夢天家居主要受木門類產品（門扇、門套、線條）銷量下滑的影響，主營業務收入較 2017 年度減少 15757.88 萬元；2019 年度，木門類產品（門扇、門套、線條）的銷量依然下滑，但經過木門類產品單價上漲及柜類、墻板收入增長，主營業務收入方面與 2018 年度基本持平。
壓縮費用墊高凈利潤？
另一方面，蓄勢擴張之中，夢天家居的業績也在市場推敲中出現蹊蹺。從具體數據來看，招股書顯示，2017年~2019年、2020年上半年，夢天家居分別實現營業收入14.82億元、13.45億元、13.48億元、3.73億元，分別實現歸母凈利潤0.69億元、0.94億元、1.88億元和0.18億元。其中，2018年和2019年，夢天家居營收增速分別為-9.28%、0.26%，增長勢頭疲軟；但同期凈利潤卻分別暴漲36.8%、99.35%。
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對此，夢天家居給出的解釋是公司不斷豐富簡奢型的木門類產品系列，擴展柜類、墻板，使得主要產品毛利率較高，隨著其銷售比重提升，帶動營業毛利不斷提升；同時調整廣告宣傳費及股份支付費用致使期間費用下降。
據悉，相對于2017年27.48%的毛利率，2018年至2019年這一數字已經上升至31.82%、36.92%。公司營業成本由2017年度的10.69億元降至2018年的9.04億元，再降至2019年的8.32億元。兩年成本下降了超過2個億。
其中，廣告宣傳方面的成本下降尤為顯著。2017年至2019年廣告宣傳費用為0.91億元、0.82億元、0.49億元。2019年，公司大幅壓縮該筆費用，停止了在機場投放的廣告，減少了演出贊助、大賽贊助等活動，導致廣告宣傳費較2018年度減少3292.19萬元，降幅近40%。
而彼時，正是憑借著廣告方面的大手筆，夢天家居“高端”品牌才名聲大噪。公開資料顯示，夢天家居曾斥資1.47億元拿到央視黃金時檔廣告資源， 成為“2014年建材行業央視標王”，2015年又簽下劉德華作為品牌代言人，并冠名郎咸平主持的《財經郎眼》，大幅提升了品牌曝光度。
(圖片來源：家具主流-公眾號，侵刪)
面對外界對于夢天家居靠壓縮費用墊高凈利潤的質疑，夢天家居表示，報告期內，公司歸屬于母公司股東的凈利潤（以扣除非經常性損益前后孰低計）分別為6889.96萬元、7969.74萬元、17649.70萬元及1671.09萬元，扣除各年廣告宣傳費削減數后，相應指標變更為6889.96萬元、7194.22萬元、14851.34萬元及1249.28萬元，未發生趨勢性的根本改變。“上述減少的廣告宣傳費投入對公司的經營業績提升不構成重大影響，因此，報告期內公司減少廣告宣傳費投入并非以墊高經營業績為目的。”
然而，耐人尋味的是，本次夢天家居的招股書顯示，在其擬預募集資金9.8億元中，卻有2.5億元用做品牌渠道建設項目，“該項目擬投入35000萬元（采用募集資金投入25000萬元），分為三年投入，其中：品牌建設投入22100萬元、渠道建設投入12900萬元。”
